西部研发化工团队
公司研究/公司点评
报告日期：年04月13日
报告作者：杨晖S3/郑轶特别声明
核心观点
事件：1）公司年实现营业收入.66亿元，同比+45.77%；归母净利润46.76亿元，同比+.33%；扣非后归母净利润46.14亿元，同比+83.97%。其中Q4实现营收52.97亿元，同比+25.83%；归母净利润8.46亿元，同比+.48%，业绩符合市场预期。2）公司与河南豫矿开源矿业拟在坦桑尼亚共同成立合资公司，就开源矿业境外子公司在坦桑尼亚多多马省的一宗硬岩锂矿探矿权开展合作，公司以现金出资万元，持有合资公司60%股权。
年公司钛白粉量价齐升，同时氯化法钛白粉占比持续提升。公司全年共生产钛白粉90.22万吨，同比增长10.41%；共销售钛白粉87.78万吨，同比增长5.46%。其中公司全年销售硫酸法钛白粉62.12万吨，同比减少2.75%，销售氯化法钛白粉25.66万吨，同比增长32.52%。公司不断提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级。价格方面，年公司钛白粉产品单价元/吨，同比增长31.6%，价格中枢提升明显。
公司新能源项目建设持续推进，锂离子电池材料开拓第二成长曲线。报告期内，公司公告拟投资6亿元建设万吨绿色高效选矿项目，预计于年3月建成，将提高公司原矿处理能力至万吨/年、铁精矿万吨/年、钛精矿万吨/年等。同时继续推进磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极等产品的产能建设。公司从钛白粉业务出发，向产业链条上下游延伸，新能源项目建设稳步推进，同时进一步绑定上游原材料。在维持成本优势的同时，将开启公司除钛白粉主业外的第二成长曲线。
投资建议：考虑到钛白粉的景气持续性及公司大量拟建项目带来的成长性，我们预计公司-年可分别实现归母净利润57.64/63.06/68.45亿元，同比+23.3%/+9.4%/+8.6%，EPS分别为2.42/2.65/2.87元，对应当前PE分别为9.7x/8.9x/8.2x，维持“买入”评级。
风险提示：新建项目进度低于预期，产品价格低于预期。
正文
公司业绩高增长，符合市场预期公司发布年报，年实现营业收入.66亿元，同比增长45.77%，此外其他类金融业务收入共万元，故营业总收入为.17亿元，同比增长45.56%。年实现归母净利润46.76亿元，同比增长.33%；实现扣非后归母净利润46.14亿元，同比增长83.97%。其中单四季度实现营业收入52.97亿元，同比增长25.83%，此外其他类金融业务收入共万元；实现归母净利润8.46亿元，同比增长.48%。
公司盈利水平提升。年公司毛利率为41.93%，同比增加6.58PCT。净利率为23.02%，同比增加6.52PCT。其中，主营产品钛白粉实现毛利率45.02%，同比+9.03PCT。
四季度钛白粉价格环比持平；硫酸价格环比下行，同比高增长。根据Wind提供的市场数据测算，单四季度金红型钛白粉平均价格元/吨，同比+34.57%，环比+0.88%；单四季度高钛渣钛精矿平均价格元/吨，同比+18.88%，环比-2.85%；单四季度硫酸平均价格元/吨，同比+.08%，环比-9.32%；“钛白粉-钛精矿-硫酸”（扣增税）单四季度平均价差元/吨，同比+24.72%，环比+5.99%。
从全年看，公司钛白粉价格中枢提升显著。年公司钛白粉产品单价元/吨，较年单价元/吨，同比提升31.6%。
公司钛白粉产能快速增长，同时积极布局新能源领域年公司钛白粉产销量同比增长，其中氯化法占比持续提升。公司全年共生产钛白粉90.22万吨，同比增长10.41%，其中生产硫酸法钛白粉64.61万吨，同比增长6.86%，氯化法钛白粉25.62万吨，同比增长20.52%。公司共销售钛白粉87.78万吨，同比增长5.46%，其中，国内销量占比51%，国际销量占比49%。全年公司销售硫酸法钛白粉62.12万吨，同比减少2.75%，销售氯化法钛白粉25.66万吨，同比增长32.52%。年内公司不断提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，加快推进龙佰禄丰年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目和新材料公司年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目。未来，公司有望成为中国钛白粉产业结构变革的先驱。公司钛白粉现有产能万吨，其中硫酸法生产钛白粉65万吨，氯化法生产钛白粉36万吨。云南新立现有1万吨/年海绵钛生产线，已满负荷生产，甘肃国钛1.5万吨/年海绵钛生产线目前已开始试生产。公司近年来不断扩大氯化法钛白粉产能，8月公告显示子公司佰利联新材料拟投资建设年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目，持续优化产品结构，另开始投建3万吨/年转子级海绵钛智能制造技改项目。钛被广泛应用于航天航空、生物医疗、化工冶金、海洋工程等领域，钛材工业是国家重点扶持、优先发展的行业。丰富公司钛产品将发挥公司规模化优势，提升公司盈利能力与核心竞争力，推动公司全产业链升级和可持续发展。同时，公司通过对现有生产线进行技改扩建和新建，进一步海绵产能。全力保障云南国钛年产3万吨转子级海绵钛生产线和1万吨海绵钛生产线升级改造创新项目建设，加快推进甘肃国钛海绵钛生产线技改扩建，提高海绵钛产能，通过建设年产3万吨高端钛合金新材料项目进入钛合金领域，建成后将新增2.5万吨产能。此外，公司还在持续发力新能源产业，全力推进年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15万吨电子级磷酸铁锂项目建设、试车及投产，紧抓新能源产业发展机遇。投资建议
考虑到钛白粉的景气持续性及公司大量拟建项目带来的成长性，我们预计公司-年可分别实现营收.48/.31/.43亿元，同比+22.3%/+15.0%/+26.0%；可分别实现归母净利润57.64/63.06/68.45亿元，同比+23.3%/+9.4%/+8.6%，对应EPS分别为2.42/2.65/2.87元，目前股价对应当前PE分别为9.7x/8.9x/8.2x，维持“买入”评级。风险提示
新建项目进度低于预期，产品价格低于预期。财务报表预测和估值数据汇总
西部证券—行业投资评级说明
买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上
增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％
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