惠迎：《军工核心资产》
今天我们一起来梳理宝钛股份，这将是我们军工系列的最后一篇了，接下来没想好梳理什么系列，大家如果有如上方一样比较好的藏图，可以贡献分享一哈。
宝钛股份主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。
钛属于稀有轻金属，纯钛呈银白色，硬度大，熔点摄氏度。由于比强度高和耐腐蚀性强，钛在空中、陆地、海洋和外层空间都有广泛的用途，具体包括航空航天、常规兵器、海洋工程、核力及火力发电、石油化工及生活用品等。目前，高端钛及钛合金产品主要应用于航空航天、船舶、海洋工程等领域。
在消费结构方面，从全球来看，航空占比为46%，军工占比为9%，美国的航空航天用钛量占比更是达到了80%以上，而我国的航空航天、船舶以及海洋工程的合计消费量占比才略微超过20%。
与世界强国相比，我国钛工业的发展仍存在很多问题。我国大型专业的钛加工材企业少，航空航天、船舶、以及医用等高端钛材产品对于材料的要求非常严格，现有企业很难满足这些领域对于钛材的生产和供给。尽管产能充足，钛材出口量远远大于进口量，但出口以低附加值产品为主，进口以高附加值产品居多，致使钛材进口金额远大于出口金额。近十年来，我国钛材进口价格远远大于出口价格，钛材供给结构性过剩问题显著，高端钛材供不应求。
目前来看，我国高端钛材需求仍呈现出继续增长的态势。在航空航天领域，现有军用飞机运力不足，对运20等大飞机需求较大。民用方面，中国商飞市场预未来20年全球将有架飞机交付，用以替代和支持机队的发展。其中，我国客机机队全球占比将从16%增长到21%，50座以上的客机我国将接收架。单架飞机的用钛量在几吨到几十吨之间不等。我国军用飞机需求量的提升以及民用飞机市场的增长将产生巨大的钛材需求。由于高端军用钛材的研制技术属于军事机密，进出口限制严格，当前我国军机上采用的钛材几乎完全来自于宝钛股份和西部超导。民用飞机市场发展，宝钛股份和西部超导也将最先受益。作为供应商之一，未来宝钛股份在航空航天领域具有巨大的成长空间。
公司通过了美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际知名公司的质量体系和产品认证，囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证，并成为国际第三方质量见证机构以及分析检测基地。公司是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。
在国内，C研制和首飞过程中，宝钛集团根据研制和技术储备等需要，承担了国家“大飞机”科技重大专项五种新型钛合金材料研制、应用研究和考核验证等任务，是C项目钛材的首选供应商，也是国内唯一合格供应商。
在海洋工程领域，国内产品受制于技术、成本以及材料水平，钛材大部分用在船内配管和发动机周边产品，待开发领域仍有很多。《“十三五”国家科技创新规划》明确提出启动深海空间站项目，其建设也将带来大量的钛合金需求。海洋工程领域高端钛材供不应求的趋势愈加明显。年，宝钛股份就已完成“载人潜水器电子束焊接载人球壳”项目，顺利实现了海洋工程领域关键设备的国产化。鉴于该领域应用审批周期长，要求严格，短期内将很难有其他竞争者参与，因此公司在深海探索方面仍有长足的发展空间。
在化工领域，受益于下游精细化工行业结构调整和产业升级加快，先进技术、节能和环保设备的投资进一步增加，化工PTA等行业对钛及钛合金等材料的需求十分旺盛，行业内各公司营收均实现了较好的增长，未来也有一定的增长空间。
一、钛材龙头
宝钛股份成立于年；年上市；截至年末，公司拥有钛加工材实际产能吨，公司年钛产品产量吨，是中国最大的钛及钛合金生产基地，在全球范围内也位居前列。
二、业务分析
-年，营业收入由24.81亿元增长至41.88亿元，复合增长率11.04%，19年同比增长22.80%，Q3实现营收同比下降0.13%至32.01亿元；归母净利润分别为0.12亿元、-1.87亿元、0.37亿元、0.21亿元、1.41亿元、2.40亿元，19年同比增长70.11%，Q3实现归母净利润同比增长42.04%至2.42亿元；扣非归母净利润分别为0.01亿元、-1.97亿元、-0.33亿元、-0.10亿元、1.11亿元、2.06亿元，19年同比增长84.85%，Q3实现扣非归母净利润同比增长39.51%至2.22亿元；经营活动现金流分别为2.61亿元、0.31亿元、-1.27亿元、2.16亿元、3.76亿元、0.53亿元，19年同比下降85.99%，Q3实现经营活动现金流同比增长.03%至2.89亿元。
分产品来看，年钛产品实现营收同比增长51.34%至34.25亿元，占比83.78%，毛利率减少3.40pp至21.34%；其他产品实现营收同比下降35.11%至6.63亿元，占比16.22%，毛利率增加9.30pp至14.70%。
年公司前五名客户销售额94,.01万元，占年度销售总额22.67%。
三、核心指标
-年，毛利率由18.30%提高至20.60%；期间费用率15年上涨至高点20.31%，随后逐年下降至9.22%，其中销售费用率维持在1%以上，管理费用率15年上涨至高点13.11%，随后逐年下降至18年低点5.34%，19年上涨至5.39%，财务费用率15年上涨至高点5.64%，而后下降至2.70%；利润率15年下降至低点-8.40%，而后提高至6.70%，加权ROE15年下降至低点-5.32%，而后提高至6.60%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，15年净资产收益率下降至低点主要是由于利润率下降至低点，而后净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。
五、研发支出
年公司研发支出.06万元，占比2.22%。
六、估值指标
PB5.48，位于近10年高位。
看点：
公司在航空航天、海洋工程等高端钛材应用领域具有深厚的积累，未来将显著受益于产业规模的增长以及结构的改善。